3、美国1月CPI同比增速升至3%，核心CPI增0.4%，全线超预期。交易员预计美联储2025年只会降息一次，且时间在年末。

　　交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，12月M1增速回升，社融结构偏弱，经济压力仍在，随各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委慢慢的开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。

　　消息方面：1、深圳住房公积金新政即将落地？记者求证：目前正按规范性文件程序报审；2、美国1月CPI同比增长3%，预估为增长2.9%，前值为增长2.9%；1月CPI环比增长0.5%，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%；3、美国1月核心消费者价格指数同比增长3.3%，预估为3.1%，前值为3.2%。1月核心消费者价格指数环比增长0.4%，预估为0.3%，前值为0.2%。

　　流动性：央行周三进行5580亿元7天期逆回购操作，操作利率持平在1.5%。因当日有6970亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1390亿元。

　　策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。

　　COMEX黄金近月合约持仓量依然强势，02合约持仓量下降791手至7054手，仍处于同期最高水平。03合约持仓量继续则继续上升409手至15135手，为该合约持仓的历史最高水平。COMEX 黄金近月合约持仓的强势将持续为国际金价提供上升动能。

　　经济数据方面，昨日公布的美国 CPI 数据具备韧性，超过市场预期，金银价格短线下跌后回升，显示经济数据和货币政策预期并非当前贵金属交易的主要矛盾。美国 1 月 CPI 同比值为 3%，超过预期和前值的 2.9%。环比值为 0.5%，大幅高于预期的 0.3%。美国 1 月核心 CPI 同比值为 3.3%，大幅高于预期的 3.1%，环比值为 0.4%，高于预期的 0.3% 和前值的 0.2%。

　　同时，伦敦金及COMEX黄金价差截至早晨为25.83美元/盎司，仍处于近年来同期较高水平。在价差未能回落，近月持仓未出现明显下降的情况下，国际金价仍将维持强势，沪金主力合约参考运行区间667-695元/克，沪银主力合约参考运行区间7826-8443元/千克。

　　中国权益市场上扬，美国通胀数据超预期，美元指数冲刚回落，叠加原料端供应紧张担忧，铜价震荡攀升，昨日伦铜收涨1.2%至9469美元/吨，沪铜主力合约收至77610元/吨。产业层面，昨日LME库存续减1650至241650吨，注销仓单比例下滑至12.5%，Cash/3M贴水110.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水期货，下游刚需采购，持货商在月差较大的情况下低价出货意愿低，基差持稳。广东地区下游工厂逐步恢复正常生产，现货贴水进一步收窄至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损接近400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1910元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划、矿端紧张和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，关注中国库存变化和海外供应扰动变化对情绪面的影响。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9550美元/吨。

　　2025年2月12日，沪镍主力合约夜盘收盘价124580元/吨，较前日下跌0.04%，LME主力合约收盘价15425美元/吨，较前日下跌0.61%。

　　宏观方面，最新公布的1月消费者价格指数(CPI)显示，美国通胀依然顽固。数据公布后，市场降低美联储降息预期，认为美联储最早可能在9月才会启动降息，甚至可能全年都不会降息，美元指数短线%。

　　现货市场，日内镍价继续回落，精炼镍现货成交尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多数持稳，上期所交割日临近，部分可交割品牌电积镍升贴水小幅提升。

　　整体而言，美国经济数据虽显强劲，但美元指数有滞胀迹象，现货成交节后逐步恢复，整体仍以逢低采购为主。后市应重点关注需求侧的表现情况，在未看到明显好转之前，预计镍价仍以震荡运行为主。今日沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15300-15800美元/吨。

　　2025年02月13日，沪铝主力合约报收20545元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.56%。SMM现货A00铝报均价20510元/吨。A00铝锭升贴水平均价-20。铝期货仓单72383吨，较前一日增加1100吨。LME铝库存566050吨，增加7350吨。2025年2月10日：铝锭累库7万吨至73.1万吨，铝棒累库2万吨至31.15万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。乘联会数据显示，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。美国总统特朗普签署的行政令文本显示，对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税将于3月12日生效。考虑到中国对美国出口铝材数量占比极小，这项关税政策将更多影响海外其他国家对美国的铝材出口。后续铝价预计将延续震荡行情，国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2580-2700美元/吨。

　　2024年2月12日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.86%至3386元/吨，单边交易总持仓24.9万手，较前一交易日增加2.6万吨。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌50元/吨、50元/吨、50元/吨、70元/吨、50元/吨和100元/吨。基差方面，山东现货价格报3360元/吨，贴水主力合约27元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持531美金/吨，进口盈亏报-1280元/吨。期货库存方面，周三期货仓单报3.09万吨，较前一交易日增加0.27万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌5美元/吨至105美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持97美金/吨。

　　总体来看，原料端，国产矿仍未见规模复产，几内亚矿石发运大幅恢复，预计随着矿石到港增加，矿价后续将逐步回落；供给端，前期部分检修产能恢复，山东和广西地区新增产能投产进度顺利，预计氧化铝产量将逐步上行；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，国内外氧化铝供应同步转松，进出口结构短期预计维稳。策略方面，现货价格崩塌带动近月合约大跌，期货价格逐渐跌至成本支撑附近，成本需观察矿价和液碱价格波动，短期建议观望为主。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2505参考运行区间：3350-3650元/吨。

　　2025年02月13日，沪锡主力合约报收256980元/吨，下跌0.28%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升107吨，现为5769吨。LME库存下降0吨，现为4060吨。长江有色锡1#的平均价为258210元/吨。上游云南40%锡精矿报收243250元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。印尼锡锭出口减少，海外供应整体偏紧，后续锡价预计延续震荡偏强走势，国内参考运行区间：24元/吨。LME-3M参考运行区间：29500-32500美元/吨。

　　周三沪铅指数收涨0.15%至17156元/吨，单边交易总持仓7.74万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌5至1985美元/吨，总持仓15.55万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.42万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得22.49万吨，LME铅锭注销仓单录得4.22万吨。外盘cash-3S合约基差-37.74美元/吨，3-15价差-81.96美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为-511.82元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.70万吨。总体来看：春节后铅锭累库情况不及预期，铅价强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水持续扩大，后续仍需关注蓄企复工后的采购情况。预计后续铅价偏强运行。

　　周三沪锌指数收涨0.27%至23769元/吨，单边交易总持仓18.8万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨4.5至2849.5美元/吨，总持仓22.59万手。SMM0#锌锭均价23740元/吨，上海基差25元/吨，天津基差15元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.1万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得16.7万吨，LME锌锭注销仓单录得3.25万吨。外盘cash-3S合约基差-48.98美元/吨，3-15价差-53.21美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-703.95元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至11.87万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松逐步计价。然而国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。预计后续月差偏强运行，单边价格仍有一定下行风险。

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,818元，较上一工作日-0.12%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,700-77,500元，均价较上一工作日-150元（-0.20%），工业级碳酸锂报价74,200-74,900元。LC2505合约收盘价77,500元，较前日收盘价+0.26%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价900元。

　　午后锂矿板块走强，碳酸锂冲高回落。消息面上，澳洲黑德兰港口因台风暂时关闭，但预计实质影响有限。近期云母开工率回暖，强制配储面临调整，市场信心受挫。然而，需求侧强排产无法证伪，低锂价下，矿山、盐厂供给意愿，澳矿、非矿进口量可能下降，或因阶段性供需错配导致现货偏紧。目前上下游长协谈判进度缓慢，短期锂盐厂在定价中更为主动。原料价格位于近年低位，下游节后备货需求逐步释放，碳酸锂进一步下探空间十分有限。近期着重关注现货宽松程度，锚定点为材料和电池核心企业备货情况。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,300-79,200元/吨。

　　周三下午15：00不锈钢主力合约收13160元/吨，当日-0.30%(-40)，单边持仓34.58万手，较上一交易日+5120手。

　　现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13700元/吨，较前日持平；佛山基差90(-10)，无锡基差540(+40)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。

　　原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9100元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7500元/50基吨，较前日持平。期货库存录得102262吨，较前日+483。据钢联数据，社会库存录得104.59万吨，环比增加12.24%，其中300系库存67.32万吨，环比增加10.58%。

　　现货方面，不锈市场卷板除部分挺价外，大部分商家们倾向于优价换单，商户报价依旧被动。镍铁铬铁价格有抬头趋势，但市场反应平平。03仓单紧张行情逐渐冷却，后续持续关注03仓单情况，建议观望为主。

　　2月12日，锰硅盘面资金继续离场，锰硅持仓继续降10.9万手，总持仓仍在高位。锰硅主力（SM505合约）延续回落，价格回到6500元/吨以里，日内收跌3.24%，收盘报6448元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价6350元/吨，较上日下调250元/吨，折盘面6540，升水盘面92元/吨。硅铁主力（SF505合约）早盘冲高后震荡回落，日内收涨0.09%，收盘报6342元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价6500元/吨，较上日持稳，升水盘面158元/吨。

　　当下，锰硅的博弈矛盾依旧聚焦在锰矿端，近期持续回落并创下近五年新低的锰矿库存引发市场想象空间。虽然当下锰矿整体库存偏低，但仍高于2020年之前水平。此外，虽然氧化锰矿库存处于低位，但在假设澳洲锰矿预计4月份能够恢复发运的背景下，我们测算氧化锰矿并不会出现明显短缺的情况，虽然货物集中在部分贸易商手中确实能够一定增加价格的线月份行情已经给到市场指引，在锰矿价格持续上涨的背景下，氧化锰矿的使用配比可以通过富锰渣的替代被显著调低。因此，成本端抬升的逻辑我们认为并不顺畅。此外，锰硅自身的基本面依旧疲弱，过剩格局未发生任何改变。同时，盘面对于现货的高升水将提供给过剩背景下现货极佳的套保空间，仓单正在快速累积且仍具备向上的空间，这也将对盘面价格形成压力。

　　硅铁方面，基本面短期仍然未出现明显的矛盾。当前供给维持在同期低位，但偏低幅度有限，在钢铁方面需求仍处于淡季背景下，我们看到硅铁显性库存延续小幅累积，整体仍处于相对中性的水平。即我们认为目前总体供求结构及库存水平处于相对健康的状态，盘面价格估值水平也相对合理或略偏高，短期价格缺乏有效的驱动。

　　我们关注到生态环境部、发改委等5部委在1月2日联合发布的《产品碳足迹核算标准编制工作指引》（文件重申了 “2027年前制定100项和2030年前制定200项产品碳足迹核算标准”，并且促进国内国际标准互认）以及国家市场监督管理总局、生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部在1月7日联合发布的《关于公布产品碳足迹标志认证试点名单的通知》，“双碳”再度回到市场的视野当中，虽然1月7日的文件中暂未提及铁合金。关于“能耗双控”的博弈或再度对价格造成扰动，尤其在目前市场氛围由弱转强的背景下。我们提示继续关注供给端是否出现如能控、限产等驱动以形成硅铁价格上涨驱动。

　　2月12日，工业硅期货主力（SI2505合约）延续弱势震荡，日内收涨0.23%，收盘报10815元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价10650元/吨，环比持稳，贴水期货主力合约165元/吨；421#市场报价11600元/吨，环比持稳，折合盘面价格10800元/吨，贴水期货主力合约15元/吨。

　　日线级别，工业硅盘面价格当前仍延续2024年6月份以来的下跌趋势，短期价格摆脱短期跌势维持震荡，建议关注下方10500元/吨附近支撑情况，向上关注11100-11400元/吨区间压力。在缺乏趋势性的背景下，单边参与仍缺乏性价比，建议仍以观望为主。

　　基本面方面，本周工业硅周产环比延续小幅回落，新疆地区产量有小幅回升，四川及云南地区产量维持同期低位。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，当前周产较去年同期降幅超40%。在行业自律性减产稳价背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱，暂未见复苏预期。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期已经出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。这一点我们从仍旧持续创下新高的库存上可以明显看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅当下的减产力度仍无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，不断创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格，带动现货、期货螺旋式下跌。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。

　　螺纹钢主力合约下午收盘价为3292元/吨, 较上一交易日涨17元/吨（0.519%）。当日注册仓单103892吨, 环比减少898吨。主力合约持仓量为189.5628万手，环比减少51767 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总价格为3290元/吨, 环比减少10/吨; 上海汇总价格为3340元/吨, 环比减少10元/吨。 热轧板卷主力合约收盘价为3415元/吨, 较上一交易日涨28元/吨（0.826%）。 当日注册仓单351552吨, 环比减少2111吨。主力合约持仓量为119.308万手，环比减少14183 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3390元/吨, 环比减少10元/吨; 上海汇总价格为3420元/吨, 环比增加20元/吨。

　　成材盘面价格小幅反弹，整体呈现弱势震荡格局。基本面方面，钢材出口情况上周大幅回落，对板材需求造成一定压制，出口端能否恢复还需进一步观察。热卷供需双强，但库存水平中性偏高，需注意未来是否会有累库风险。螺纹表需与产量节后恢复速度较过去几年稍快一些，库存虽有增加但仍处于相对低位。低库存螺纹对于后续铁水产量仍有一定承接力。利润方面，钢厂处于微利状态，生产意愿较强，因此还需关注未来几周是否会大规模复产而出现累库风险。总体而言，当前成材价格区间内延续弱势震荡走势，未来还需关注需求恢复清理，以及热卷是否会出现累库风险。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3250-3500元/吨。未来重点关注节后热卷库存是否会累积、原料价格是否会有支撑、两会的影响以及终端需求能否企稳等。

　　昨日铁矿石主力合约（I2505）收至828.50 元/吨，涨跌幅+2.03 %（+16.50），持仓变化+23910 手，变化至57.56 万手。铁矿石加权持仓量85.8万手。现货青岛港PB粉816元/湿吨，折盘面基差40.18 元/吨，基差率4.63%。

　　昨日澳大利亚皮尔巴拉港务局发布通知将于周三下午6点关闭黒德兰港，短期飓风对发运扰动持续。供给方面，最新一期海外发运量骤降，力拓发运再度走低，短期天气影响暂未缓解，巴西发运量亦有所降低。近端到港量受前期发运节奏影响延续同期低位。需求方面，日均铁水产量农历季节性处于近几年偏高位置。节后最新数据显示日均铁水产量进一步回升，前期高炉检修结束后按计划复产。钢材库存依旧偏低，下游的低库存也为节后铁水复产提供了一定空间。整体看铁矿石供需格局短期良好。昨日盘面再现阳线反包，近期价格波动剧烈，注意风险控制。往后看市场或围绕两会宏观预期继续博弈，以及关注下游需求的兑现情况。

　　玻璃：玻璃现货报价1320，环比前日持平。截止到20250206，全国浮法玻璃样本企业总库存6014.4万重箱，环比+1678.8万重箱，环比+38.72%，同比+60.32%。折库存天数28.1天，较上期+7.9天。周产量下滑至1093715吨，产业供需矛盾较小，节前经济工作会议增量信息有限，关注节后两会。净持仓空头相对集中，节后盘面延续回落，预计盘面宽幅震荡为主。

　　纯碱：纯碱现货价格1400，纯碱检修企业逐步恢复，整体开工及产量保持高位。纯碱需求一般，下游需求未启动。截止到2025年2月10日，国内纯碱厂家总库存186.27万吨，环比增加1.76万吨，涨幅0.95%。其中，轻质纯碱85.30万吨，环比增加1.99万吨，重质纯碱100.97万吨，环比减少0.23万吨。净持仓空头集中，盘面缺乏驱动。

　　天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。

　　天然橡胶空头认为需求平淡。胶价高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。

　　截至2025年2月6日，1月24日-30日上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为8%，1月31日-2月6日本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为20.01%，较上周走高12.01个百分点，较去年同期走高0.23个百分点。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为22.32%，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为29.01%，较上周走高6.69个百分点，较去年同期走低13.22个百分点。

　　截至2025年1月26日，中国天然橡胶社会库存131.6万吨，环比增加4.7万吨，增幅3.7%。中国深色胶社会总库存为76.4万吨，环比增加5%。中国浅色胶社会总库存为55.2万吨，环比增1.9%。

　　山东丁二烯12700（-50）元。江浙丁二烯12550（0）元。华北顺丁14500（-100）元。

　　我们前期推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水回归大半，可能有所反复。

　　2月12日05合约跌22，报2579，现货跌13，基差+63。企业利润有所回落但依旧较好，国内开工回到高位水平，后续供应压力依旧存在，海外开工恢复缓慢，原料整体偏弱，供应端仍有一定利空。需求端关注节后恢复情况，当前多数下游利润仍处低位，终端需求未有大幅好转，需求支撑预计也较为有限。虽盘面仍有贴水，但甲醇现货估值依旧不低，且供应仍有进一步走高预期，后续甲醇利润或仍有下修需求，但大幅下跌空间预计相对有限，单边参与难度较大，关注PP与甲醇价差的修复机会。

　　2月12日05合约涨29，报1765，现货持平，基差-125。盘面明显走强，但现货端唯有明显波动，基差进一步走低，当前问题依旧是现实疲软以及现货估值偏低的问题，盘面冲高后追高风险较大。基本面来看，国内开工同比高位，企业利润低位小幅走高，低成本工艺仍有一定利润，当前未见大规模减产出现。需求端农需返青肥为主，工业需求节后开始慢慢地恢复，整体需求难有大幅改善且节前一定程度透支节后需求。当前格局下后续企业进一步大幅去库的难度较大。盘面当前对现货仍有较大幅度升水。整体来看，尿素现货估值不高，但盘面估值不低，短期盘面无进一步利好，盘面有一定的回调压力，建议盘面冲高不追，在盘面高升水下生产企业可逢高参与空头套保机会。

　　WTI主力原油期货收跌1.98美元，跌幅2.71%，报71.21美元；布伦特主力原油期货收跌1.88美元，跌幅2.45%，报74.94美元；INE主力原油期货收涨1.00元，涨幅0.16%，报620.8元。

　　数据方面：富查伊拉港口库存周度数据出炉，汽油环比累库1.25百万桶至8.03百万桶，环比累库18.42%；柴油环比去库0.41百万桶至1.77百万桶，环比去库18.78%；燃料油环比去库1.19百万桶至8.01百万桶，环比去库12.89%；总成品油库存环比去库0.35百万桶至17.81百万桶，环比去库1.90%。

　　消息方面：英国《 金融时报》周三援引知情人士的话称，欧盟委员会正在考虑将天然气价格上限作为本月工业支持计划的一部分。欧洲最大天然气供应国挪威首相称，三年前欧盟就曾与欧洲讨论过对天然气价格设定上限的问题，布鲁塞尔方面明白这并不能解决高油价的问题。

　　短期来看，原油短线受地缘政治溢价如期回落，就当前基本面油价已不宜追空。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，特朗普上任后的政治举措基本符合我们的预测，油价中枢仍易跌难涨。当前建议油价偏震荡对待，建议投资者把握节奏，做好风控，等待拐点出现。

　　PVC开工维持高位，广西华谊10日起停车大修一个月、镇洋计划13日开始进行年度检修，因此产量预期减少，但整体依旧高位；烧碱利润较高，一体化装置开工维持高位，昨日至今伴随着烧碱大幅下跌利润有所回落，一体化装置占PVC生产工艺的63%，PVC产量下降有限；国外检修计划陆续推出，关注远期3-4月企业例行检修计划。库存方面，截至2025年2月6日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在7.1天，环比增加65.12，PVC社会库存新（41家）样本统计环比增加9.5%至82.29万吨，同比增加7.70%；其中华东地区在77.03万吨，环比增加7.21%，同比增加9.10%；华南地区在5.26万吨，环比增加59.39%，同比减少9.31%，节后主受春节长假影响，厂库节日性增长。成本端电石：乌海地区主流贸易价格稳定在2400元/吨，生产企业出货积极，部分企业有库存累积。兰炭价格再次下降，成本端支撑减弱，市场看跌心态浓郁。PVC现货：实盘成交偏弱，华东地区电石法五型现汇库提在4920-5050元/吨，乙烯法在5200-5400元/吨，国内电石法PVC生产企业出厂价格个别小幅上调50元/吨；基差来看，华东地区PVC基差为05合约-200至-300元/吨区间，现货价格报价坚挺，市场成交气氛平淡。

　　整体而言，PVC供给处于高位，整体库存累库为主，社库累库水平低于去年同期，需求端房地产股受深圳成交数据亮眼影响大幅上涨提振PVC终端需求，盘面来看PVC短期止跌企稳，当前偏强运行，但考虑到终端下游开工情况依旧较差及PVC新增投产影响，05合约5400一线价格承压。操作建议：逢低短多，关注5400一线压力。

　　纯苯端上周受进口冲击库存高企，主要一是中东集中向东北亚发船7万吨纯苯相当于去年一年中东到中国的进口量；另一方面日本苯乙烯一季度大量停车，导致本土纯苯需求下降从而令国内纯苯承压；但从现货表现来看，纯苯端华东港口价格止跌、山东价格已经企稳回升，当前价格已体现进口利空。苯乙烯自身而言，原料库存和自身港口库存处于年内偏高水平，苯乙烯当前高开工进一步负荷上升的空间有限，去库给到下游需求，而从下游春节期间白色家电销售数据来看表现不错，昨日下游随行就市，现货采购暂少，主力下游尚在开工恢复提升中。故整体而言，在成本端纯苯价格已经止跌企稳的背景下，我们认为苯乙烯也将止跌，多头思路对待。盘面企稳回升，符合我们判断，后市仍旧多头思路对待。

　　数据更新：库存：截至2025年2月10日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：15.65万吨，较上周期增1.05万吨，幅度增7.19%。商品量库存在11.3万吨，较上周期增0.9万吨，幅度增8.65%。下游：下游随行就市，现货采购暂少，主力下游尚在接收开工恢复初期。苯乙烯现货：2月12日，国内苯乙烯市场整理小涨。江苏市场收盘8680-8720元/吨，较上一交易日涨50元/吨。纯苯现货：纯苯今日价格涨100元，执行7750元/吨。

　　聚乙烯，期货价格上涨，分析如下：现实端需求端进入季节性淡季，现货价格上涨。成本端原油价格低位震荡，PE估值向上空间有限。一季度供应端新增产能较大，供应端或将承压。上中游库存去库，对价格支撑尚存；春节后，需求端农膜订单边际回升，房地产宏观预期转好，但现实端下游开工率回升幅度有限，将其负反馈传递至价格中枢下移。短期矛盾不突出，预计2月伴随检修集中回归和新增产能落地，聚乙烯价格或将下行。

　　基本面看主力合约收盘价7854元/吨，上涨14元/吨，现货8150元/吨，上涨50元/吨，基差296元/吨，走强36元/吨。上游开工87.29%，环比下降0.15 %。周度库存方面，生产企业库存54.44万吨，环比累库21.94 万吨，贸易商库存4.09 万吨，环比累库1.12 万吨。下游平均开工率14.31%，环比上涨2.14 %。LL5-9价差58元/吨，环比扩大7元/吨。

　　聚丙烯，期货价格上涨，分析如下：美国务院宣布将接管巴拿马运河管理权，LPG价格向下空间打开，成本端支撑松动。现实端需求端进入季节性淡季，现货价格无变动，预计维持震荡；成本端原油价格震荡下行，LPG下游化工需求利润修复，开工率持触底反弹，叠加燃烧需求旺季，因此PP估值或阶段性小幅向上。2月供应端新增产能较多，供应端或将承压。需求端下游开工率进入季节性淡季，伴随塑编订单回落，现实端下游开工率或已见顶，今年塑编、BOPP订单数量远不及往年同期。检修高位回落导致上中游库存去化放缓，贸易商低价出货意图明显。期限结构保持水平结构。预计2月中长期聚丙烯价格维持震荡偏弱。

　　基本面看主力合约收盘价7445元/吨，上涨15元/吨，现货7460元/吨，无变动0元/吨，基差15元/吨，走弱15元/吨。上游开工78.53%，环比下降0.18%。周度库存方面，生产企业库存62.59万吨，环比累库27.42万吨，贸易商库存21.56 万吨，环比累库9.23万吨，港口库存6.77 万吨，环比累库0.78 万吨。下游平均开工率31.28%，环比下降12.32%。LL-PP价差409元/吨，环比缩小1元/吨，建议跟踪LL05合约基差回落节奏，逢高做空LL-PP价差。

　　PX05合约下跌24元，报7366元，PX CFR下跌2美元，报895美元，按人民币中间价折算基差31元（+7），5-9价差-44元（-32）。PX负荷上看，中国负荷86.2%，亚洲负荷77.8%，装置方面，国内装置变动不大，几套装置负荷小幅波动，盛虹装置降负，海外GS40万吨装置检修，日本35万吨装置1月底起检修45天，印尼TPPI重启。PTA负荷80.5%，环比上升2.7%，装置方面，英力士重启，逸盛新材重启，目前维持五成负荷，恒力两套装置计划检修，中国台湾一套150万吨装置重启，一套55万吨装置检修。进口方面，2月上旬韩国PX出口中国7.9万吨，环比上升2万吨。库存方面，12月底库存389万吨，去库9万吨。估值成本方面，PXN为217美元（-7），石脑油裂差114美元（0）。后续来看，短期检修较少，PX整体平衡偏累，聚酯产业链目前受淡季压制，而基本面改善时间主要在三月之后，近期有减产及检修的计划不断出现，原油企稳的背景下，预期估值将有所修复，关注逢低做多的机会，但谨防原油意外回落带动下滑的风险。

　　PTA05合约下跌2元，报5178元，华东现货上涨25元，报5150元，基差-46元（+6），5-9价差2元（-4）。PTA负荷80.5%，环比上升2.7%，装置方面，英力士重启，逸盛新材重启，目前维持五成负荷，恒力两套装置计划检修，中国台湾一套150万吨装置重启，一套55万吨装置检修。下游负荷81.7%，环比上升2.1%，装置方面，282万吨装置重启，恒邦30万吨长丝检修。终端加弹负荷上升6%至14%，织机负荷上升16%至17%。库存方面，2月7日社会库存（除信用仓单）环比累库15万吨，到322.8万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费涨36元，至297元，盘面加工费涨14元，至346元。后续来看，基本面上受下游淡季而带来的累库现实压制，加工费在2月将持续偏弱，3月随着进入检修季预期加工费有所改善，将在低位小幅回升，绝对价格方面，在原油企稳的背景下，预期将受到PXN估值修复的影响有所反弹，关注逢低多配的机会，但谨防原油意外回落的风险。

　　EG05合约涨28元，报4739元，华东现货涨19元，报4775元，基差33元（-3），5-9价差-22元（-4）。供给端，乙二醇负荷76.9%，环比上升3.6%，其中合成气制75.1%，乙烯制78%，合成气制装置方面，山西美锦半负荷运行，沃能降负检修；油化工方面，成都石油化工短停重启，三江石化重启，镇海炼化重启推迟，扬子石化意外停车，富德检修。海外方面，沙特jupc2#停车中，Sharq4#重启，科威特53万吨装置检修，美国多套前期因天气原因停车装置重启，南亚119万吨装置因设备原因停车。下游负荷81.7%，环比上升2.1%，装置方面，282万吨装置重启，恒邦30万吨长丝检修。终端加弹负荷上升6%至14%，织机负荷上升16%至17%。进口到港预报17.1万吨，华东出港2月11日0.76万吨，出库下降。港口库存69.7万吨，累库2.5万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-761元，国内乙烯制利润-602元，煤制利润1077元。成本端乙烯持平至880美元，榆林坑口烟煤末价格下降至590元。春节期间大幅累库，美国多套装置重启，进口持续偏高，供给负荷高位之下港口持续累库，2月下游复产仍需一定时间，显性库存持续累库或将导致短期震荡偏弱走势，3月基本面将有所好转，一方面2月美国和沙特多套装置计划检修，另外一方面下游将恢复高负荷，显性库存预期从3月起重新去库，关注3月后的做多机会。

　　昨日国内猪价多数稳定，局部小涨，河南均价涨0.05元至14.55元/公斤，四川均价持平于14.25元/公斤，部分地区上游养殖端挺价心态积极，有出栏缩量动作，供应端减少，或提振猪价，随着学校陆续开学，生猪需求存有好转预期，同样利多猪价，今日猪价或有稳有涨。节前养殖端普遍风控，导致节后存在散户栏位偏低、大猪出栏占比偏小、肥-标价差过高等结构性问题，或阶段性吸引二育等投机力量入场托底，限制猪价下跌幅度，但从节后体重积累情况以及理论出栏量看，基础供应依旧充裕，猪价不具备持续涨价的基础；盘面对今年供应过剩的基本面背景定价充分，预期差相对有限，未来盘面预计以窄幅整理为主，机会上短期更多留意近月和现货估值过低受支撑后的短多，以及远月拉高后的长期套保入场。

　　全国鸡蛋价格多数稳定，少数小幅涨跌调整，局部休市，主产区均价小涨至3.24元/斤，黑山涨0.1元至3元/斤，馆陶落0.09元至2.91元/斤，供应量基本稳定，下游走货情况不一，多数贸易商对后市信心转弱，下游参市心态略显消极，今日蛋价或多数趋稳，少数小幅下跌。开年价偏低叠加库存积累，侧面印证供应规模偏大，考虑去年四季度同比偏高的补栏水平，以及当前盈利状态下老鸡惜售的现状，未来供应仍呈趋势增加态势，或压制蛋价波动重心，偏近合约或因此承压，考虑成本波动有限且盘面升水的背景下，思路上反弹抛空为主，但留意成本端不利变化支撑远月情绪。

　　周三郑州白糖期货价小幅上涨，郑糖5月合约收盘价报5934元/吨，较之前一交易日上涨37元/吨，或0.63%。现货方面，广西制糖集团报价区间为6010-6090元/吨，报价上调20-40元/吨。云南制糖集团报价区间为5890-5930元/吨，报价上涨0-10元/吨。主流加工糖集团报6400-6780元/吨，报价上涨0-30元/吨。广西现货-郑糖主力合约（sr2505）基差76元/吨。

　　消息方面，Hedgepoint Global Markets预测，巴西中南部2025/26年度糖产量为4330万吨，较2024/25年度的3990万吨高8.5%。Hedgepoint表示，由于甘蔗供应增加，以及用于榨糖的甘蔗比例上升，中南部地区下一年度的糖产量应该会增加。来宾地区1家糖厂已于2月12日收榨，该糖厂上榨季收榨时间为3月18日。截至目前，24/25榨季广西已有4家糖厂收榨，同比增加2家;已收榨产能2.3万吨/日，同比增加1.2万吨/日。预计本周广西至少还有4家糖厂即将收榨。

　　受北半球天气干旱影响，印度和中国产量预估较此前下调。另一方面随着美元指数短期见顶，巴西雷亚尔大幅升值，使得短线糖价止跌反弹。但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

　　周三郑州棉花期货价格偏强震荡，郑棉5月合约收盘价报13770元/吨，较前一交易日上涨35元/吨，或0.25%。现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B新疆机采提货价14350元/吨，较上个交易日上涨50元/吨，3128B新疆机采提货价-郑棉主力合约（CF2505）基差580元/吨。

　　消息方面，周三USDA公布2月月度供需报告，本期报告对2024/25年度美国产量、出口预估不作调整，期末库存小幅上调2万吨至107万吨；中国产量上调22万吨至675万吨；全球产量上调22万吨至2623万吨，期末库存小幅上调11万吨至1707万吨。

　　国内增产以及美国加征一定的关税的利空短期被消化，随着近期商品走强，棉价在底部偏强震荡，且有从底部向上突破的可能性。2月USDA报告小幅利空，在预期范围内，且并不影响棉价。近期需要关注新年度的供应变量，重点是2月底对于下年度种植面积展望报告。如果下年度的供应出现变量，如预期新年度减产，则棉价有可能出现一轮反弹。

　　1、据船运调查机构ITS及AmSpec，2月前10日马棕出口环比下降3.94%或增加6.39%。

　　2、印度1月植物油进口104万吨，环比下降18万吨，其中棕榈油进口27.5万吨，豆油进口44.4万吨，葵油进口28.8万吨。棕榈油进口量为近年同期最低值。1月印度进口植物油表观消费137万吨较好，截至2月1日印度植物油库存为217.6万吨，环比下降32.5万吨。

　　新作油脂恢复性增产预期、特朗普政府传递的不利于生柴政策发展的信号压制油脂，不过棕榈油产地库存偏低及印度进口植物油的表观消费仍较好，近期棕榈油出口降幅收窄，提供一定支撑。国内现货基差稳定，广州24度棕榈油基差05+980（-20）元/吨，江苏一级豆油基差05+540（0）元/吨，华东菜油基差05+30（0）元/吨。

　　油脂因棕榈油产地供应仍处低位、销区前期进口较少近期有可能恢复采购而近月合约偏强，中期则受新作油脂恢复性增产及美国生物柴油需求总量削减的预期影响偏空，油脂预计整体震荡偏弱，期间会因现实供需偏紧或有反复。

　　美豆因阿根廷降雨恢复回落，预报显示阿根廷未来两周降雨尚可，USDA月报调低24/25年度阿根廷大豆产量300万吨，巴西、美国产量未作调整，报告边际利好大豆，但总体仍然处于丰产形势压制大豆价格。周三国内豆粕现货下跌，华东豆粕报3460跌130，全国基差（580，780）跌100-150。周三油厂开机率58.03%，成交2.8万吨，提货15.35万吨，油厂开机率有所恢复，贸易商出货意愿增加，下游成交回落。

　　南美方面，巴西大豆预计丰收，未来两周雨量未超出季节性，后续收割受影响不大。阿根廷迎来降雨，未来两周预计仍有分散降雨，降雨量偏正常。此外，市场关注2月中旬到2月底的USDA长期预测报告，预期美国25/26年度大豆种植可能下降。

　　USDA 2月月报边际下调阿根廷大豆产量300万吨，幅度不大，美豆随着阿根廷降雨回归暂处于震荡偏弱趋势，后续巴西降雨较多延迟收割及阿根廷干旱是否再度上演仍有一定的交易窗口，同时美豆中期因大豆玉米比价的下降及贸易战预期等存在种植培养面积下调预期，美豆存在较强支撑。美国宣布对中国加征10%关税，国内反制措施目前尚未涉及大豆。国内豆粕现货因预期2、3月到港较少形成库存偏紧预期，不过近期快速上涨后关注下游备货情绪消退风险。后续豆粕可能会呈现下有强支撑的格局，远月单边尝试逢低买入，上方空间则受南美天气、美豆面积预估而定。

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　　美国总统特朗普挑起关税战，中方迅速反制，暂停波音飞机交付，全球航空巨头被推上中美博弈最前线，这背后究竟隐藏着怎样的深意？当波音被卷入关税战的风暴中心，一家公司的命运，已不再只是市场博弈的结果，而是大国关系重塑格局中的一枚关键棋子。中美之间这一回合，又将如何落子？

　　△美国加州州长纽森（资料图）美国人口和经济规模第一大州加利福尼亚州州长纽森当地时间16日宣布就关税问题起诉特朗普政府。他批评特朗普政府滥用关税政策的行为“违法”，给美国经济导致非常严重混乱和破坏。加州成为全美第一个就关税问题起诉特朗普政府的州。

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　　当地时间16日，美国股市低开低走，再度下跌。美联储主席鲍威尔当日警告称，特朗普的关税政策“非常有可能”推高物价，通胀上升和经济稳步的增长放缓可能马上就要来临。美政府关税政策的“朝令夕改”和反复无常也令企业经营者们陷入迷惑与被动的境地。

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　　不料却在黄女士不知情的情况下，其母被数十年未来往、与前夫生的大女儿私自带出养老院，取走老人银行账户40万元。

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